现代货币理论:批判、吸收与实践Modern Monetary Theory:Critique, Absorption and Practice
邵宇,陈达飞
摘要(Abstract)：
2020年初,受新冠肺炎疫情的冲击,西方国家纷纷采取了财政、货币双宽松的政策,这被认为是现代货币理论(MMT)“财政赤字货币化”的实践。国内也出台了减税降费、货币(或信用)宽松等支持政策。由于财政压力较大,学术界开始呼吁在中国应用MMT。支持与反对的声音都有,但以反对为主,原因包括:政策还有足够的空间、通胀压力、损害央行独立性或中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后,大通胀时代回归,重新讨论MMT或许会有新的启示。本文首先从货币本质和起源的两种叙事谈起,这是MMT的逻辑起点;其次介绍MMT的方法论基础:存量-流量一致(SFC)模型,借此将资金流量表(FoF)和国民收入账户(SNA)体系联系起来,这是MMT的描述性工具;第三部分介绍MMT的政策主张“最后雇佣者”计划,及其对国际收支、汇率制度选择的看法;第四部分以日本的经验为切入点,评析MMT的实践;第五部分厘清MMT与辜朝明资产负债表衰退理论的异同;最后阐述“财政赤字货币化”的不可能三角,即债务货币化、美联储独立性和美元信用之间是不能兼备的。
关键词(KeyWords)： MMT;存量-流量一致性;最后雇佣者;债务可持续性;美元信用
基金项目(Foundation): 国家社会科学基金重大项目“货币制度史比较研究”(18ZDA089)
作者(Author): 邵宇,陈达飞
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- (1)2020年3—4月援助法案总额为3. 1万亿美元(占GDP的14. 8%)。2020年12月通过了一项9000亿美元的联邦支出法案;2021年3月又通过了一项1. 9万亿美元的联邦支出法案;总额为5.9万亿美元。
- (1)更准确地表达,应当是存量-流量-增量一致。举例来说,期初债务的数量是存量,债务产生的利息收支就是当期的流量,当期新发行的债务是增量,若将增量算作一种流量,存量和流量才是一致的。
- (1)4~3 -2=62
- (2)不考虑资产价值重估。
- (1)其间个别季度偶尔出现过赤字。
- (2)一般认为,经常账户收支占GDP的比重低于3%(或高于-3%)就表明国际收支处于平衡状态。
- (3)Competitive dollar for jobs and prosperity act, https://www. baldwin. senate. gov/imo/media/doc/Competitive%20Dollar%20for%20Jobs%20and%20Prosperity%20Act%20FINAL. pdf.
- (1)在凯恩斯设想的“货币联盟”中,国际收支失衡的责任应该由盈余国来承担——支付罚款。
- (2)勒纳也强调并非无节制的支出,否则会引发通胀。如同凯恩斯学派一样,勒纳也支持采用工资和价格管制来稳定物价水平。
- (1)税后利润≡投资+政府赤字
- (2)MMT的支持者。
- (1)兰德尔·雷估算政府“最终雇主”计划的净支出约为美国GDP的1%(Wray,1998)。
- (1)新冠肺炎疫情暴发后提高到225%。
- (1)https://asia. nikkei. com/Economy/Growing-Modern-Monetary-Theory-debaterattles-Japan-officials
- (2)1997年,消费税税率从3%提高到5%;2014年和2019年两次提高税率之后,消费税税率高达10 %(2014年提高到8%)。
- (1)细川护熙首相成立。
- (2)与日元升值相关。
- (3)数据来源于IMF。
- (1)65岁以上人口占总人口的比重超过21%。
- (1)日本还与日元升值、资本流出、人口少子化老龄化密切相关。
- (2)《缩短劳动时间促进法》于1992年生效,旨在将劳动时间缩短至1800小时/年。
- (1)格林斯潘2005年的证词,U. S. House Committee on Financial Services, 2005:33.
- (2)同上。
- (3)MMT并不认同财政赤字会提高利率或产生挤出效应(雷,[2012]2017)。
- (1)通常所说的“债务货币化”指的是将货币创造作为政府支出的永久性融资来源,也有观点认为,应根据美联储是否是有意帮助政府融资。无论从哪个角度看,2008年以来的实践都符合“债务货币化”的定义。一方面,美联储已实施充足准备金制度,截至2019年7月缩表结束,美联储资产负债表规模仍远高于2008年金融危机之前,后疫情时代的缩表也将是不完全的。另一方面,财政政策的主导性和货币政策的适应性更毋庸置疑。
- (2)数据截至2022年2月。
- (1)一战和二战时期,美国的通胀率在美国正式参战之前就超过了3%。
- (2)2022年2月的数据来源费城联储官网:https://www. philadelphiafed. org/surveys-and-data/real-time-data-research/atsix
- (3)https://www. federalreserve. gov/newsevents/speech/powell20220321a. htm
- (4)主要表现为更高的M1增速和更低的利率。
- (1)凯恩斯认为,“通胀税”融资额通常不超过GNP的20%,而通过低息的债券融资则可达到GNP的100%。但正如本文所说,后者也会形成通胀。
- (2)MMT认为,在信用货币时代,税收驱动货币。
- (3)财政主导假设认为,持续的财政赤字和不断增加的债务对央行施加压力,迫使其采取通胀性货币政策。
- (4)转引自费城联储前主席查尔斯·普洛瑟(Plosser,2017)。